金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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