调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuá高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来n)因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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