金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好不(bù)良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(b一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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