来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，W翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗TI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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