调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年(nián)调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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