事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。