5月23日(rì)，医药股开(kāi)盘(pán)拉(lā)升，复星医(yī)药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明康德、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生物、长春高(gāo)新等涨超1％。

　　医(yī)药板块今年(nián)以来持续处(chù)于低位(wèi)水平，具有较大吸引力。截(jié)至(zhì)5月23日，医药生(shēng)物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于(yú)历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板(bǎn)块(kuài)作为老赛道是否(fǒu)能有反弹行情？在后疫情时代(dài)，医(yī)药板块(kuài)是否还有新的业(yè)绩驱动因(yīn)素(sù)？本文将详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续(xù)改善

　　医药行业复苏确(què)定性(xìng)很强

　　疫情(qíng)在2023年第一季度的影响将(jiāng)会逐(zhú)步消退，医药行业的基(jī)本面正继续得到改善。

　　2023年一季(jì)度，医药板(bǎn)块(kuài)（创新(xīn)药除外）营收同(tóng)比(bǐ)+2.13％，归母净(jìng)利(lì)润同比-26.98％，与2022年(nián)的(de)增速相比，收(shōu)入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估(gū)值角度来(lái)看，在2023年一(yī)季度，医药(yào)板(bǎn)块（创新药(yào)除(chú)外）存在一定的(de)估值修(xiū)复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季(jì)度的(de)28.51倍提升(shēng)至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创新(xīn)药板块的营收与去年同(tóng)期相比(bǐ)增加(jiā)了6.56％，研发总支出的增速达到(dào)了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达(dá)到了38.07％，与2022年第一季度相(xiāng)比下降了(le)12.44 pct，整(zhěng)体板块市值(zhí)/净现金(jīn)已经从2022第一季(jì)度的(de)8.84倍(bèi)恢(huī)复到(dào)了(le)2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经(jīng)营数据来(lái)看(kàn)，除(chú)去创新药和疫(yì)情(qíng)受(shòu)益(yì)细(xì)分领(lǐng)域，医药(yào)板块中具(jù)有较好(hǎo)成长能力的低(dī)估值板块有原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药、器械(xiè)企业的产品销售前景，国(guó)内市场仍未达到预期(qī)，原(yuán)因在于近几年来，由(yóu)于老龄化，国(guó)内医保(bǎo)支(zhī)出并未增加太多，增速中的增量大(dà)部分都(dōu)被用于疫情相(xiāng)关行业。

　　这也是为什么，国内的(de)医疗行业(yè)，增长速度并不(bù)快。首先，结构性的分化是非常明显(xiǎn)的(de)，传统药(yào)企(qǐ)必须要给创新留出(chū)空间，比如在过去的三(sān)年中，港股创(chuàng)新药企的年化营收增速高达70％。对本土医(yī)药企业而言(yán)，要(yào)实现高速发展，必须要(yào)双管齐下，在本土(tǔ)市(shì)场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前(qián)在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块中有刚性需求的新基建板块或是(shì)最具(jù)有(yǒu)确(què)定性的领域(yù)之一，一定程度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负(fù)手(shǒu)。

　　我(wǒ)国继续推(tuī)进(jìn)优(yōu)质医(yī)疗资(zī)源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医(yī)疗新(xīn)基(jī)建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召开(kāi)新闻发布会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗资源(yuán)下移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作(zuò)为县级医疗卫生服务网络(luò)的龙头，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长期以来，国家卫生健康委(wěi)通过开展(zhǎn)三级(jí)医院对(duì)口(kǒu)帮扶等方式(shì)，引(yǐn)导优质医(yī)疗资(zī)源下移，不断提高县级(jí)医(yī)院的综合实力(lì)。

　　今后(hòu)，继续推进人才、技术、管理的(de)下移，通过城市同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(shì)三(sān)级医(yī)院的对口支援，托管，建(jiàn)立医(yī)联体，远程医疗等多种形式，满足(zú)县域居民的基本医疗卫(wèi)生需求，为普通疾病(bìng)在市县范围(wéi)内解决(jué)奠定坚实的基(jī)础。

　　会议同时指出，在(zài)接(jiē)下来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点专(zhuān)科“百千万”工程(chéng)，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建(jiàn)载体(tǐ)，促(cù)融合(hé)”的思路，重点加强群众需求(qiú)较大的(de)心血(xuè)管外科学、妇产科、骨科(kē)、麻(má)醉科、小儿科、精(jīng)神病学、病理学等专科建(jiàn)设，补齐资源短板，完成(chéng)预期(qī)的建设(shè)任务(wù)。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层医(yī)疗器械(xiè)市场或将受益(yì)。

　　可发现与医疗成像(xiàng)器材(cái)、生命信息设备(bèi)和心血管耗材相关(guān)的板块将会有较(jiào)大(dà)的发展空间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东医疗、奕(yì)瑞科(kē)技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医(yī)改(gǎi)政策(cè)频(pín)频出台(tá同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)，医疗器械市场(chǎng)持(chí)续(xù)扩张。随着国家(jiā)继续(xù)支持优质医(yī)疗资(zī)源扩容下沉的(de)政策(cè)，在未来，医疗卫生资源的分布将会得(dé)到(dào)优(yōu)化(huà)，促进更(gèng)多(duō)优质的医(yī)疗资(zī)源向下扩(kuò)容(róng)，释放更多中、基层医疗机构的采(cǎi)购需求。

　　在国(guó)家“十四(sì)五”规划中提出要(yào)加强医疗(liáo)卫生领域(yù)的基础设施建设(shè)的背景(jǐng)下，预计医疗器械采购将更(gèng)加宽(kuān)松(sōng)，这将推动(dòng)医疗器(qì)械市场的快速发展。在政(zhèng)策推(tuī)动下，国产(chǎn)品牌有望凭(píng)借高(gāo)性价比的优势(shì)加速(sù)进入(rù)医院，长期而言，随着多项政(zhèng)策支(zhī)持的(de)持(chí)续加(jiā)强，国产替代将逐步(bù)加速，相(xiāng)关(guān)大型医(yī)疗(liáo)器械的龙(lóng)头厂商将同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗会抓住放(fàng)量的机会，实现快速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议(yì)关注国内(nèi)高(gāo)端医疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗(liáo)、海泰新光。这些企业具有(yǒu)较好(hǎo)的产品性能、较(jiào)好(hǎo)的渠(qú)道和较(jiào)强(qiáng)的(de)研发能力。

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