来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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