来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒ幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会u)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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