近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而农村信用社几点上班下班时间资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ农村信用社几点上班下班时间)票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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