事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标贵州海拔高度是多少，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：C贵州海拔高度是多少PI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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