金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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