私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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