私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìngcos180°是多少，cos180度等于多少)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利cos180°是多少，cos180度等于多少益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)cos180°是多少，cos180度等于多少者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改。

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