4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续林心如生肖，林心如生肖属什么性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà林心如生肖，林心如生肖属什么)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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