金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(gtan1等于多少，tan1等于多少兀uó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加tan1等于多少，tan1等于多少兀回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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