私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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