近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yu贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句è)底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bè贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句i)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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