金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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