事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于96的因数有哪些数，72的因数有哪些ong>5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协96的因数有哪些数，72的因数有哪些定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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