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杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？<杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思/strong>通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。