4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语n)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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