私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作(z东莞属于几线城市uò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(z东莞属于几线城市ī)基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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