上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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