原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压ln的公式大全，ln4-ln2等于多少能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集中ln的公式大全，ln4-ln2等于多少度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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