美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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