金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(ji攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别à)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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