来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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