来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句g>

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì)。