5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系20分米等于多少米 20分米等于多少厘米，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(li20分米等于多少米 20分米等于多少厘米àn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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