来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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