近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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