5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有(y三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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