来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱zài)，我们(men)认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(f10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱āng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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