调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国三万日元等于多少人民币多少汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需(xū)求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)三万日元等于多少人民币多少利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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