金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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