4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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