金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(h周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释uì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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