5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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