《基(jī)金经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实(shí)现财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信(xìn)基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景是市(shì)场进入了战略相(xiāng)持(chí)阶段，进(jìn)攻(gōng)和防守的(de)理由都不是非(fēi)常清晰。周末中央发布(bù)长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的布(bù)局，很多(duō)投(tóu)资(zī)者(zhě)更喜欢(huān)战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大会在巴菲特的老家(jiā)奥(ào)巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者的目光，投资者总希(xī)望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘(mì)诀，价值投资的(de)道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎的A股投(tóu)资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由是根(gēn)据惯例(lì)，银行(xíng)保险(xiǎn)等利好兑(duì)现后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来(lái)是有(yǒu)季节性(xìng)的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月(yuè)市场在(zài)新的政策基调下开始(shǐ)全(quán)面大(dà)反(fǎn)攻(gōng)。我们需要因(yīn)时而变，投资(zī)者需要考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前的市场背(bèi)景已经和之前(qián)有很大的不同(tóng)。当(dāng)前市场进(jìn)入战略(lüè)僵持阶段的(de)一(yī)个重要理由是除了逻辑推(tuī)演，很多重要问题(tí)很难用清晰的事(shì)实(shí)来验证。谨慎(shèn)的投资(zī)者(zhě)往往(wǎng)是(shì)见好就收或者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的(de)猜测(cè)。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的(de)地方在哪里呢？

　　第(dì)一(yī)，从内(nèi)部看，市场已经提前交(jiāo)易了政策(cè)的(de)方向，而(ér)且今年国内的政策本身也不是大(dà)开大合(hé)。新(xīn)出台的政策更多地在落实上，较少新(xīn)的(de)提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联(lián)储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融(róng)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析数据和(hé)增长(zhǎng)数(shù)据传递的混(hùn)乱信(xìn)息(xī)中(zhōng)纠结。

　　第(dì)三，从(cóng)投资主线看，数字经(jīng)济和中特(tè)估(gū)依然既有政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预期的(de)业绩改善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致(zhì)，也是不争的(de)事实。除了这(zhè)两条主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题(tí)，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱(ruò)性(xìng)。

　　第(dì)四(sì)，从(cóng)交(jiāo)易(yì)行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着(zhe)一季报的披(pī)露，市场阶(jiē)段性发挥(huī)了(le)对(duì)盈利现实的定价(jià)效(xiào)率。具体(tǐ)表现为，业绩出(chū)现(xiàn)一定修复和表现有韧(rèn)性的(de)金融、中(zhōng)药、电(diàn)力、中特估主题以及(jí)TMT中的游(yóu)戏传(chuán)媒等表现较好(hǎo)，家电(diàn)此前(qián)也有一定(dìng)表现。不过，随着业绩的(de)公布反而出现了一定的买预期卖现实的操作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳(wěn)定(dìng)的一面，同样是业绩修复或(huò)有韧性的(de)农林牧渔、新能(néng)源和消费板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显示企业盈利(lì)仍在磨(mó)底阶段(duàn)

　　短期市(shì)场的(de)核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传(chuán)媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细(xì)分(fēn)领域阶(jiē)段性有所回调。中特估相(xiāng)关的(de)基建、银行、石油、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也(yě)较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这两条我们看(kàn)好的全年主线之外，市场部(bù)分(fēn)定(dìng)价(jià)了一季(jì)报行情，但核(hé)心问题在于当前盈利仍处(chù)在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油(yóu)，A股的(de)盈利还在(zài)下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系(xì)统(tǒng)性的(de)行情。所以，我们看(kàn)到这两条主线之外其(qí)他(tā)业(yè)绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都(dōu)相对(duì)有(yǒu)限。消(xiāo)费的盈利有一定(dìng)的修复，而市场由(yóu)于前(qián)期的悲观情绪尚未对(duì)其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性(xìng)交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关(guān)注(zhù)产(chǎn)业(yè)升级和(hé)人的问(wèn)题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央财经(jīng)委会议和(hé)国(guó)常会相继召开。决策层对(duì)于当前经济复苏动力不足、复苏势头不稳的(de)问(wèn)题，有着清醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时也(yě)明确(què)不会再走老路——不会(huì)通(tōng)过低水(shuǐ)平的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经济(jì)的产(chǎn)业升(shēng)级(jí)，推进产业智(zhì)能化、绿色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会(huì)议(yì)的一个新(xīn)提(tí)法是“坚持三次产业融(róng)合(hé)发展，避免割裂对立；坚持(chí)推(tuī)动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退出”，这个(gè)提法很重要。我(wǒ)们去年底强调(diào)接下(xià)来一(yī)段时(shí)间的政策需(xū)要强(qiáng)调(diào)均衡(héng)性和系(xì)统(tǒng)性，才能(néng)形成经济发展(zhǎn)的合(hé)力。卡脖子的(de)领域要重(zhòng)点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把(bǎ)需(xū)求拉动(dòng)起来。不能够孤立(lì)、片面地理(lǐ)解和(hé)执行政策，毕(bì)竟即(jí)使是芯片这(zhè)么最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游需求也主要来(lái)自消费电子(zi)产品(pǐn)中的(de)手机、汽车、智能家(jiā)居等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发展就缺乏(fá)良性循(xún)环的基(jī)础愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点(diǎn)是人，作为投资生产(chǎn)拉(lā)动核心的企(qǐ)业(yè)家、作为人力资源重(zhòng)点的人(rén)才、承载民族未(wèi)来的新生(shēng)人口(kǒu)、需要(yào)关注的老龄(líng)人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和(hé)劳动要素拉动转向人(rén)力资源拉动，技术创新(xīn)成为(wèi)能(néng)否突(tū)破内外部(bù)约束的关键(jiàn)。技术(shù)创新能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能(néng)动性，在(zài)经历了过去(qù)几年的非常态之后(hòu)，在内外部不确定性的制约下(xià)，如何让当前(qián)每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能(néng)动性，是政(zhèng)策的(de)重心。以人(rén)工智能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发展，有可能(néng)能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从一个更高的(de)角度(dù)理解人工智能和(hé)数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投(tóu)资(zī)路径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战略僵持阶段的(de)乱战。接下来的政(zhèng)策力度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利(lì)能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外(wài)的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希(xī)望(wàng)渐次(cì)判断(duàn)上(shàng)述一(yī)系列的(de)重要(yào)问题的程(chéng)度，并据此进(jìn)行布(bù)局。

　　从(cóng)这个意义(yì)上讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点耐心，风浪(làng)越大，下(xià)一次的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上看(kàn)到价值投资者很重要的(de)一个特质(zhì)，即(jí)我们(men)提(tí)倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资(zī)路径(jìng)也将会非常明确。这个(gè)路(lù)径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资的上限是产业现(xiàn)代(dài)化，科(kē)技自主可用，数(shù)字(zì)化、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明确(què)的(de)诗与(yǔ)远方，需要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限是避(bì)免(miǎn)系统(tǒng)性的风(fēng)险，在现(xiàn)代化(huà)的产(chǎn)业(yè)转型中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏风(fēng)险和未来跟不上历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资(zī)的中间状态是(shì)周(zhōu)期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视(shì)角下的投资(zī)路(lù)线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家，投委(wěi)会委员兼(jiān)秘书长(zhǎng)，宏(hóng)观策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开(kāi)大学(xué)经济学博士，清华大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经(jīng)济走势、金融产品(pǐn)分析等(děng)实(shí)务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框架(jià)内运用财(cái)政的(de)视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国(guó)经(jīng)济看作一份(fèn)资产，通过资本资产定(dìng)价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创(chuàng)金合(hé)信基金经理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观(guān)策(cè)略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资(zī)产配置(zhì)与择(zé)时研究。武汉大学学(xué)士，上海财(cái)经(jīng)大(dà)学经济学硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经济学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济学期刊。愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析>

未经允许不得转载：绿茶通用站群 愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析