金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(j75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升īng)济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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