原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zē顶的速度越来越快越叫的原因ng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。顶的速度越来越快越叫的原因

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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