近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(nián)和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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