来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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