公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quà电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahn)商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lè电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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