金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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