金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(ché使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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