文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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