公募基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为61直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸6只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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