公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(p一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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